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　　来源：湖畔新言

　　4月3日起，合成胶期货联接大跌，最大下落幅度达到22%，且险些莫得反弹。合成胶成为了商品中最弱的品种。

　　合成胶的下落原因除了中好意思营业摩擦除外，更多照旧因为自己基本面。合成胶的供应险些王人备依赖于国内。其入口量和出口量基本额外，净入口量少许。由于好意思国长年对中国轮胎实行反推销，中国轮胎出口到好意思国的数目已少许。1-2月，中国出口到好意思国的客车货运车轮胎分量2万吨，活泼小客车轮胎0.4万吨，占各自总出口量的比例分袂为0.8%和3%。因此中好意思营业摩擦对合成胶的平直冲击并不大。

　　合成胶自己基本面的利空主要来自于丁二烯的暴跌。在合成胶暴跌的同期，其出产利润大幅膨胀，可见丁二烯的跌幅弘大于顺丁胶。除了原料因素除外，需求不及导致库存去化结巴亦然合成胶大跌的紧迫原因。

　　后期，中好意思营业摩擦将链接，合成胶基本面也看不到更始。宏不雅与基本面共振下，合成胶价钱将链接向下。

　　图：顺丁胶月度净入口量 图：顺丁胶出产利润

　　一、丁二烯负荷高，新产能压力大

　　1-3月，中国丁二烯总供应148万吨，同比增长16%；其中产量133万吨，同比增长13%；入口量14.5万吨，同比增长48%。

　　丁二烯是一种液体化工，且保质期短，加上又是一种副居品，企业对其利润不很怜惜。因此当库存偏高大致预期不好的技术，价钱容易出现粗糙性下落。

　　现在丁二烯基本面最大的利空一是大型新安装辘集投放；二是现存安装长久督察极高负荷。4月，埃森克好意思孚20万吨安装以及万华化学20万吨安装联接投放，且这两套安装卑鄙都莫得配套安装，丁二烯一说念外放。2024年10月傍边，丁二烯曾经出现过一次因为大新安装投放的粗糙式大跌。但其时除了上游安装投放除外，前年年底至本年年头，丁二烯卑鄙投放量也很大。因此当安装投放驱散后，市集发现丁二烯库存并未昭着积聚。但此次情况有所不同，近期丁二烯卑鄙新增安装并未几。因此此次丁二烯新产能投放对市集变成的内容利空将大于前年年底。另外，6-7月，丁二烯另有一套裕龙石化的20万吨安装也将投放。这套安装卑鄙也莫得配套安装。

　　除了新产能压力除外，丁二烯现存安装的负荷自年头起便一直很高。二季度本是季节性训诫旺季。但本年，丁二烯负荷仅仅环比略略下降，仅有极个别企业训诫。

　　中好意思营业战对丁二烯的影响不显贵。尽管异邦货源对丁二烯市集价钱影响较大，但好意思国货源占比不高。2024年，好意思国货源占中国丁二烯入口的4%；2025年1-3月，这一比例为7%。通过营业流向更始，好意思国货源的流失不错获得补充。乙烷裂解方面：中国共有三套乙烷裂解安装卑鄙配备丁二烯安装。分袂是卫星石化8万吨、三江化工8万吨以及万华化学5万吨。这些安装占丁二烯总产能的比例约为3%。值得讲明的是，万华化学的老安装现在使用丙烷进料，计划年底改为乙烷进料。不管是丙烷照旧乙烷，在中好意思营业摩擦下入口都可能出现问题。而万华4月新投的安装除了乙烷除外，还不错用石脑油进料，因此影响不大。

　　图：丁二烯月度总供应量 图：中国丁二烯月度产量

　　图：丁二烯月度入口量 图：中国丁二烯开工率

　　图：2024年丁二烯入口来源

　　需求不景气，顺丁胶库存去化结巴

　　除了原料丁二烯大跌除外，顺丁胶自己基本面也拦阻乐不雅，直不雅发挥等于库存高且去化结巴。

　　导致库存问题的原因一方面是因为产量高，另一方面是需求不景气。

　　产量方面：1-3月，中国顺丁胶产量37万吨，同比加多17%。本年肆意现在，顺丁胶负荷总体高于前年。但和历史其他年份比拟，本年顺丁胶负荷并莫得止境高，属于平方水平。因此，产量高还与连年联接的产能投放相关。顺丁胶产能在2013-2021年时间都莫得增长。但2022-2024年，累计增长了57万吨，增幅达到36%。

　　需求方面：由于受到前年四季度汽车以旧换新计谋的刺激，汽车产销截止3月执续保执致密。1-3月，轮胎出口也发挥不俗，出口分量同比增长6%。乍一看，似乎顺丁胶需求应该相等茂盛，但其实否则。开始，由于新动力车销量占比的进步，汽车产销给顺丁胶需求带来的增长久莫得汽车产销自己的增长大。因为新动力车豪恣要，轮胎中合成胶的因素减少。其次，半钢胎负荷自前年月起便长久保执80%傍边的高负荷。但本年4月，半钢胎负荷联接下降。库存压力大是负荷下降的紧迫原因。本年春节后，半钢胎库存未出现季节性去库，反而执续累库，现在库存已累至连年同期最高水平。另外，汽车以旧换新计谋的强刺激依然逾越半年了，后期，计谋的旯旮效应可能缓缓走弱。

　　图：顺丁胶月度总供应量 图：顺丁胶月度产量

　　图：中国顺丁胶出产厂家库存 图：顺丁胶厂库+营业商库存

　　图：中国顺丁胶产能 图：高顺顺丁胶开工率

　　图：中国汽车月度销量 图：中国轮胎外胎月度产量

　　图：中国轮胎月度出口分量 图：半钢胎开工率

　　图：山东半钢胎库存

　　新湖期货议论所

　　2025年4月22日

　　新湖化工组

　　施潇涵

　　从业经验号：F3047765

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　　审核东说念主：李明玉

　　审核东说念主从业经验号：F0299477

情欲九歌快播

　　审核东说念主投资接头号：Z0011341

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